Сбербанк опубликовал финансовые результаты за 1К13 по МСФО

Доходы банка оказались высокими: чистые процентные доходы превзошли наши ожидания и консенсус-прогнозы.

• Чистая прибыль — RUB 88.5 млрд при ROE 21.3% — на 3.4% выше консенсус-прогноза, но на 3.7% ниже наших ожиданий;
• Чистая процентная маржа сократилась на 30 б.п. к-н-к до 5.9% — в рамках ожиданий;
• Комиссионный доход вырос на 23.7% г-н-г, оказав поддержку ROE;
• Стоимость риска выросла в три раза, объем просроченных кредитов — на 15%;
• Рост расходов замедлился до 19.3% г-н-г с 34.5% в 4К12.

Высокий доход от основной деятельности. Доходы банка оказались высокими: чистые процентные доходы превзошли наши ожидания и консенсус-прогнозы на 1%, а комиссионные доходы увеличились на 23.7% г-н-г. Сокращение NIM на 30 б.п. к-н-к из-за снижения доходности активов было ожидаемым и, на наш взгляд, отражает сезонные тренды. Непроцентные доходы оказались на 4% ниже прогнозов, что отражает снижение доходов от торговых операций.

Качество активов и стоимость риска — основные причины для беспокойства. Стоимость риска Сбербанка составила 1.2%, что в три раза выше, чем в 4К12, из-за ухудшения качества активов. Доля неработающих кредитов (NPL, просроченных более чем на 90 дней) повысилась несущественно — с 3.2% до 3.3%, вместе с тем общий объем просрочки в номинальном выражении вырост более значительно — на 15% к-н-к. Уровень покрытия NPL резервами остается комфортным — 1.6x, и просроченные кредиты покрыты резервами на 99%. Под вопросом оказывается способность банка ограничить стоимость риска 80-85 б.п. по итогам года, что является ключевым фактором поддержания ROE выше 20%.

Замедление роста расходов. Мы считаем замедление темпов роста расходов до 19.3% г-н-г (с 34.5% в предыдущем квартале) существенным позитивным фактором для Сбербанка, в особенности, поскольку замедление наблюдается уже в первом квартале после заявления менеджмента о том, что банк не допустит роста расходов быстрее динамики доходов. Соотношение Расходы/Доходы снизилось до комфортного уровня в 44%.

SBER торгуется на уровне 1.3x по 2013e P/BV. Мы считаем результаты нейтральнымию На наш взгляд, стоимость риска и динамика NIM — ключевые факторы поддержания высокой рентабельности Сбербанка, и мы считаем, что эти факторы станут главными темами в ходе conference call. Акции Сбербанка торгуются с премией к локальным аналогам, которую мы считаем обоснованной благодаря способности банка демонстрировать ROE выше 20%. Мы сохраняем рекомендацию "ПОКУПАТЬ" на текущих уровнях.

Версия страницы для ПК